CONVIENE INVESTIRE NEL MERCATO CINESE NEL 2023 ?

Data originale di pubblicazione Luglio 2, 2023.

Cosa vedremo in questo articolo:

-la situazione secondo PKMG

-la situazione secondo Goldman Sachs

-transizione energetica

-produzione avanzata

-catena di approvvigionamenti

-consumi e settore sanitario

-Cina vs USA

-il settore strategico dei microchip

-le quotazioni dei corsi azionari

-le migliori previsioni disponibili

-si, ma in conclusione cosa devo fare ?

Il punto di vista di KPMG sul mercato cinese

KPMG: Ottimismo cauto per il 2023

Guardando avanti, ci sono molte ragioni per essere fiduciosi nel continuo miglioramento delle economie della Cina continentale e di Hong Kong. È probabilmente troppo presto per essere eccessivamente ottimisti dato che entrambe le economie stanno ancora riprendendosi dalla pandemia e affronteranno sfide economiche esterne nel prossimo anno. Tuttavia, il ritorno dei turisti a Hong Kong e il recupero di altri settori stimoleranno l’economia locale e aumenteranno la fiducia, mentre il ruolo unico della città nel sistema finanziario del mercato cinese supporterà il suo recupero durante il 2023 e oltre.

https://kpmg.com/cn/en/home/insights/2023/06/hong-kong-banking-report-2023/china-s-economic-outlook.html: Conviene investire nel mercato cinese nel 2023 ?

Il punto di vista di Goldman Sachs sul mercato cinese

L’insieme delle opportunità di mercato si è ridotto. Alcuni settori sono ora fuori limite per gli investitori con sede negli Stati Uniti a causa delle regole inverse del CFIUS che limitano gli investimenti in determinati segmenti dell’economia cinese, tra cui semiconduttori, intelligenza artificiale e calcolo avanzato. E l’ambito delle restrizioni sul… Non solo gli investimenti nel settore tecnologico – che storicamente è stato uno spazio particolarmente attraente per gli investitori – ma anche in altre aree è probabile che crescano, restringendo ulteriormente l’insieme delle opportunità.

La pandemia da COVID ha anche ridotto le opportunità nel senso che, sebbene alcune attività come l’e-commerce abbiano avuto successo durante la pandemia, altre sono fallite. E le opportunità di investimento sono diminuite nei settori in cui il governo cinese si concentra molto, poiché li ha designati come aree strategicamente importanti, come i media e l’istruzione, dove le politiche governative interne potrebbero decimare il potenziale di ritorno o il capitale governativo potrebbe soppiantare il capitale privato.

Le forze cicliche del mercato

La compensazione tra rischio e premio è diventata più impegnativa, ma la Cina è ancora un paese in cui vale la pena investire. È ancora abbastanza possibile identificare imprese che possono ragionevolmente essere previste di avere un buon rendimento in futuro. Gli investitori devono solo essere più consapevoli dei tre fattori che influenzano le performance aziendali di cui abbiamo discusso: le forze cicliche del mercato, la politica governativa e la geopolitica. Dovrebbero concentrarsi sugli investimenti in imprese che dimostrano resilienza nell’attuale ambiente più difficile.

Uno di questi tre fattori, l’ambiente ciclico, rafforza la ragione per investire nella Cina oggi. Mentre le economie occidentali devono ancora affrontare l’alta inflazione, i tassi di interesse elevati, i potenziali rischi del sistema bancario, eccetera, l’ambiente macroeconomico in Cina è molto diverso, in parte a causa degli sforzi dei governi americano e cinese per separare le rispettive economie e in parte perché la pandemia di Covid ha cambiato il ciclo economico cinese. L’inflazione e i tassi di interesse sono molto bassi nella Cina odierna, e il paese sta vivendo una forte ripresa economica, che probabilmente sarà uno dei principali motori della crescita globale quest’anno.

Devo ammettere che ero uno dei scettici sulle prospettive di crescita della Cina e del mercato cinese all’inizio dell’anno, ma sono rimasto particolarmente sorpreso dalla forza del settore immobiliare, che costituisce una parte significativa dell’economia. Per investitori globali come noi, la chiave è individuare i momenti e i luoghi in cui il rapporto rischio-premio è più vantaggioso. E attualmente, il rapporto rischio-premio per gli investimenti in Cina sembra ragionevole rispetto ad altre aree geografiche.

Transizione energetica e produzione avanzata

Vediamo un valore considerevole in quattro temi di investimento. Primo, la transizione energetica, che è già in corso e sta ricevendo un notevole interesse governativo in Cina. Moltissime aziende sono emerse in questo settore, che è piuttosto ampio e coinvolge la generazione di energia, la distribuzione, lo stoccaggio e investimenti significativi nella rete elettrica, eccetera. Secondo, la produzione avanzata; in passato, la Cina si concentrava principalmente su lavori ad alta intensità di manodopera.

La Cina è diventata leader in diversi settori della produzione avanzata, come l’elettronica, le macchine utensili, la robotica, i prodotti chimici fini e gli ingredienti farmaceutici attivi (API), non limitandosi più alla produzione a basso costo. Un’ampia quantità di produzione ad alto valore aggiunto avviene ora in Cina, e le aziende sono emerse con posizioni competitive solide sia in Cina che a livello globale.

Riallocazione delle catene di approvvigionamento

Il terzo tema di investimento è la riallocazione globale delle catene di approvvigionamento, guidata dal desiderio dei paesi di diversificare le proprie catene di approvvigionamento e dalle aziende che cercano di aumentare la resilienza delle loro catene di approvvigionamento e spostare le attività produttive in luoghi a minor costo. Questo comportamento non riguarda solo le aziende multinazionali; anche le aziende del mercato cinese, che spesso necessitano di una forte competenza al di fuori del loro mercato interno e di un capitale significativo per costruire nuove strutture, partecipano a questo processo.

I consumi ed il settore sanitario

Infine, il quarto tema riguarda il consumo e il settore sanitario. Quando McDonald’s ha aperto il suo primo ristorante in Cina nel 1990, il reddito pro capite era inferiore a 400 dollari; nel 2022 questa cifra superava i 12.000 dollari. Pertanto, le opportunità per il consumo sono cresciute in modo significativo, e la Cina è ora uno dei più grandi mercati di consumatori del mondo. È anche il secondo mercato farmaceutico più grande al mondo, dopo gli Stati Uniti, e in un futuro non troppo lontano potrebbe superare gli Stati Uniti in termini di dimensioni. Pertanto, qualsiasi azienda nel settore del consumo o della sanità deve prendere seriamente in considerazione il mercato cinese.

Situazione attuale di USA e CINA: Gli Stati Uniti sono chiaramente in vantaggio sulla Cina in due ambiti: l’innovazione e l’efficiente allocazione del capitale. Gli Stati Uniti sono leader mondiali nell’innovazione: i semiconduttori e Internet sono stati inventati negli Stati Uniti, e attualmente gli Stati Uniti sono in prima linea nello sviluppo dell’intelligenza artificiale (AI). Gli Stati Uniti comprendono anche come allocare in modo efficiente il capitale; la forte crescita economica della Cina e del mercato cinese è stata ottenuta in parte perché ha appreso dagli Stati Uniti come allocare il capitale verso settori più produttivi dell’economia, e molte aziende cinesi sono diventate innovative e di successo grazie agli investitori statunitensi che le hanno finanziate.

Vantaggi competitivi del mercato cinese

La Cina ha tre importanti vantaggi competitivi rispetto agli Stati Uniti: un’infrastruttura superiore, una forza lavoro eccezionalmente ampia ed educata e strutture avanzate di prima classe. L’infrastruttura cinese è probabilmente la migliore al mondo, non solo dal punto di vista fisico, con estese reti ferroviarie ad alta velocità, aeroporti ben costruiti, porti marittimi e strade, ma anche dal punto di vista dell’efficienza operativa: tutto viene costruito ad alta velocità. È vero che la Cina dispone di una forza lavoro molto ampia ed educata, il che le consente di eccellere nella produzione su larga scala. Non è un caso che Apple produca la maggior parte dei suoi prodotti in Cina.

Il paese forma circa sei milioni di laureati in discipline STEM all’anno, quasi 10 volte il numero degli Stati Uniti, che sono ben preparati per gestire le linee di produzione e le strutture industriali. Questo non è un vantaggio competitivo che può essere facilmente replicato, nemmeno in India, nonostante la sua forza lavoro molto numerosa. Inoltre, la Cina ha investito molto nell’infrastruttura manifatturiera industriale. Spesso, quando alle aziende multinazionali viene chiesto dove si trova la loro migliore fabbrica, la risposta è la Cina, a causa dei considerevoli investimenti effettuati dal paese negli impianti, nelle attrezzature, nei robot industriali, eccetera, negli ultimi decenni.

Il settore dei semiconduttori nel contesto del mercato cinese

Il Chip act e Science Act sono destinati a fallire in US (secondo Richard Hill – Richard Hill is Chairman of the Board at Marvell Technology, a US-based semiconductor company, and sits on the Board of Directors for Cabot Microelectronics Corporation): Il principale ostacolo è la mancanza di una forza lavoro istruita e disciplinata negli USA.

La produzione di semiconduttori non è un settore basato sulla forza fisica, ma su un’intellettuale. Ho sempre detto ai miei dipendenti che se possono farcela nell’industria dei semiconduttori, possono farcela in qualsiasi altro settore, perché questo settore richiede una grande disciplina, duro lavoro e competenza.

Queste caratteristiche si sono da tempo atrofizzate nella popolazione statunitense. I piani di WaferTech di TSMC per costruire diverse fabbriche a Camas, nello stato di Washington, sono falliti in parte perché l’azienda non è riuscita a trovare abbastanza persone con le competenze necessarie per adeguatamente occuparsi delle strutture. E questa è una sfida che ogni azienda che cerca di aprire una fabbrica di semiconduttori negli Stati Uniti dovrà affrontare.

Altri ostacoli includono la mancanza di materiali critici, molti dei quali sono forniti dalla Cina, e di attrezzature, che un tempo venivano sviluppate principalmente negli Stati Uniti ma ora sono sviluppate in tutto il mondo.

Più in generale, il ripristino della produzione di semiconduttori negli Stati Uniti richiede un impegno totale, come ha fatto Taiwan con Morris Chang e la sua visione. Non vedo che ciò accada negli Stati Uniti, nonostante la legge CHIPS.

Il Chip Act

Anche considerando gli investimenti previsti nel Chip Act, riportare il predominio della produzione dei Chip in USA non è fattibile: Le sovvenzioni previste nel CHIPS Act rappresentano solo una piccola parte dell’investimento necessario per costruire l’infrastruttura, coinvolgere e sviluppare la giusta quantità e tipologia di personale per creare un processo avanzato con un rendimento ragionevole.

Il rendimento si riferisce alla percentuale di chip su una wafer che funzionano correttamente, quindi essenzialmente una misura della qualità del chip. Direi che lo sviluppo di un processo di 5 nm con rendimenti ragionevoli costerebbe a un’azienda 250-300 miliardi di dollari, mentre l’intero CHIPS Act è circa un quinto di quella cifra.

E sebbene tali semiconduttori avanzati siano preziosi per la loro capacità di aumentare la potenza di elaborazione di un dispositivo, ridurne il consumo energetico, ecc., non sono economici da produrre a meno che non vengano fabbricati in volumi estremamente elevati.

Questo è un problema perché la domanda non è abbastanza alta nella maggior parte dei settori finali. Quindi, non capisco come un’azienda possa pensare che un processo di 5 nm possa mai essere redditizio. Quali applicazioni hanno il volume e il prezzo di vendita medio per generare un ritorno su un investimento di 250-300 miliardi di dollari? Mi è difficile pensare a qualcuna; nemmeno l’industria automobilistica potrebbe generare una domanda sufficiente per rendere economicamente sostenibile tale investimento.

La legge di Moore

La legge di Moor non varrà più se non viene introdotta una nuova tecnologia, i costi aumenteranno: gli sforzi degli Stati Uniti e di altri paesi per ridurre la dipendenza da altre regioni per le proprie risorse tecnologiche comporteranno un aumento dei costi per i consumatori. Questi sforzi non mirano a migliorare l’efficienza, ma a creare insiemi ridondanti di produttori in ciascun paese. Dal punto di vista matematico, ciò non funziona, specialmente data la grave carenza di lavoratori negli Stati Uniti. L’unico gruppo che potrebbe beneficiare di questa ridondanza nel breve termine sono i produttori di attrezzature che fornirebbero l’infrastruttura per creare la capacità eccedente.

Varrà ancora in futuro ?

Inoltre, i consumatori dovranno affrontare le implicazioni della legge di Moore – la previsione del co-fondatore di Intel, Gordon Moore, secondo cui il numero di transistor su un chip raddoppierà ogni 18-24 mesi – che si scontra con le leggi della fisica.

Finora, l’aumento del numero di transistor su un microchip è stato ottenuto riducendo le dimensioni, ma le dimensioni di un transistor sono così piccole che non possono essere ulteriormente ridotte e ancora funzionare correttamente, per quanto ne sappiamo. La scienza dei materiali sembra raggiungere i suoi limiti fisici.

La legge di Moore è stata la forza trainante dietro la diminuzione dei prezzi e il miglioramento dei prodotti tecnologici negli ultimi decenni.

Quindi, la potenziale fine di essa, se non viene introdotta un’innovazione in grado di sostituirne i benefici, combinata agli sforzi inefficienti di alcuni paesi per riconfigurare la catena di approvvigionamento globale dei semiconduttori, potrebbe segnare una nuova era meno vantaggiosa per i consumatori.

https://www.goldmansachs.com/intelligence/pages/us-china-more-decoupling-ahead-f/report.pdf

Tim Moe (Tim Moe, Chief Asia Pacific Equity Strategist – GoldmanSachs Singapore) e Kinger Lau ( Kinger Lau, Chief China Equity Strategist – Goldman Sachs Asia) sostengono che le tensioni tra gli Stati Uniti e la Cina siano a livelli storicamente elevati, ma ben riflesse nelle valutazioni patrimoniali delle aziende cinesi.

Il China-US Barometer

Il nostro “US-China Relations Barometer” raggruppa le tensioni bilaterali in quattro categorie strategiche: Commercio, Tecnologia, Mercati Finanziari e Geopolitica e identifica i corrispondenti indicatori patrimoniali in ciascuna categoria per stimare in che misura queste preoccupazioni specifiche siano considerate nei valori patrimoniali.

Storicamente, il barometro ha seguito da vicino le notizie relative agli Stati Uniti e alla Cina ed ha mostrato correlazioni abbastanza elevate (circa il 30%) con i rendimenti di mercato dal 2018.

Attualmente, il barometro si attesta a 92 (su una scala da 0 a 100), suggerendo che le tensioni bilaterali e le preoccupazioni implicite nel mercato siano a livelli storicamente elevati. Esaminando specificamente le quattro componenti tematiche del barometro, si osserva che la Tecnologia e i Mercati Finanziari sono i principali driver dell’intensificazione recente delle tensioni bilaterali.

Al contrario, le preoccupazioni relative al Commercio sono rimaste basse e, in contrasto con la percezione di mercato, le preoccupazioni riguardanti la Geopolitica si sono attenuate nei mesi recenti, in linea con la reazione relativamente contenuta del mercato alla visita della presidente taiwanese Tsai negli Stati Uniti il 5 aprile e gli esercizi militari cinesi successivi intorno a Taiwan.

L’indice MSCI China attualmente è quotato a un P/E forward di 10,3x, rispetto a 12,5x se il barometro fosse a zero, suggerendo che le tensioni bilaterali sembrano essere ben riflesse nelle valutazioni patrimoniali. In linea con ciò, manteniamo un sovrappeso su China con un obiettivo MXCN a 12 mesi di 85.

Le tensioni implicite tra Stati Uniti e Cina sono attualmente a livelli elevati, principalmente a causa delle preoccupazioni legate alla Tecnologia e ai Mercati Finanziari.

Il punto di vista di Ray Dalio sul mercato cinese

Ray Balio – fondatore di Bridgewater Associates, avverte che le due economie più grandi del mondo sono sull’orlo della guerra e al di là della capacità di dialogo.

Dalio, che ha lasciato il ruolo di co-direttore degli investimenti presso il più grande hedge fund del paese all’inizio di quest’anno, ha recentemente visitato la Cina, dove ha instaurato relazioni negli ultimi 40 anni. È tornato preoccupato per il deterioramento delle relazioni.

In un memo pubblicato su LinkedIn, ha dichiarato che i due paesi “sono molto vicini a oltrepassare delle linee rosse che, se superate, li spingeranno irrimediabilmente oltre il limite in una sorta di guerra che danneggia entrambi i paesi e provoca danni all’ordine mondiale in modo grave e irreversibile, come l’invasione della Russia dell’Ucraina ha fatto per la Russia e per il mondo, solo molto più grande”.

Relazioni governative

Secondo Dalio, le discussioni tra i due governi su importanti temi sono diventate scambi di accuse che peggiorano le cose. Aggiunge di stare cercando di lavorare con entrambi i paesi per evitare ulteriori deterioramenti. La maggior parte dei responsabili delle politiche con cui parla, aggiunge, ha paura della guerra, con entrambe le parti che hanno molto da perdere, un ostacolo di per sé.

Dalio è lontano dall’essere l’unico a citare la mancanza di dialogo tra i due paesi come una preoccupazione. Anche gli investitori riconoscono il pericolo: il crescente rischio di conflitto ha frenato le azioni cinesi ultimamente, nonostante segnali di ripresa dell’economia dopo tre anni di severe restrizioni per combattere il Covid-19.

Relazioni basate sulla sicurezza nazionale

I funzionari statunitensi stanno cercando di limitare i rischi. La scorsa settimana, Janet Yellen, segretaria al Tesoro, ha sottolineato la necessità di aprire un dialogo, affermando che gli Stati Uniti stanno sempre più considerando la relazione attraverso una lente di sicurezza nazionale, anche se ciò comporta alcuni costi economici.

Anche giovedì, Jake Sullivan, consigliere per la sicurezza nazionale considerato uno dei membri più intransigenti dell’amministrazione, ha sottolineato che gli Stati Uniti non stanno cercando di scollegarsi dalla Cina, ma piuttosto di ridurre i rischi nella relazione.

Durante un evento tenuto presso il Brookings Institution a Washington, D.C., Sullivan ha descritto l’approccio dell’amministrazione alle restrizioni come mirato a “un piccolo giardino con alte recinzioni” per limitare l’accesso della Cina alle tecnologie avanzate che potrebbero aiutare i suoi sforzi militari.

Ha riconosciuto la sfida nel mantenere le restrizioni limitate, specialmente considerando che il Partito Comunista ha un ruolo nelle aziende del settore privato e che la linea tra tecnologia a uso commerciale e militare è sfumata.

Questo è uno dei motivi per cui l’amministrazione deve ancora rilasciare restrizioni molto attese sugli investimenti all’estero.

le prossime elezioni presidenziali

Dalio ha affermato che i fautori di politiche bellicose potrebbero ulteriormente acuire le tensioni tra Stati Uniti e Cina durante la corsa verso le elezioni presidenziali del 2024, cercando di esercitare maggiore pressione su Pechino. Le elezioni a Taiwan in questo periodo rappresentano un altro possibile punto di conflitto.

Dalio ha anche affermato che la Cina ha assunto un atteggiamento sempre più “dittatoriale-autocratico” nel terzo mandato di Xi Jinping, con decisioni che provengono sempre di più dall’alto e funzionari governativi ed élite che sono sempre più spaventati nel discostarsi dall’approccio favorito.

I fautori di politiche bellicose potrebbero ulteriormente acuire le tensioni tra Stati Uniti e Cina durante la corsa verso le elezioni presidenziali del 2024, cercando di esercitare maggiore pressione su Pechino. Ray Dalio ha affermato questo

Mosse come questi sforzi per controllare tecnologie e minerali essenziali, parte di un’azione per spostare la produzione in patria o verso nazioni considerate amiche, sono un elemento di una più ampia ristrutturazione delle alleanze globali che Dalio ha descritto come una “dinamica di auto intensificazione della guerra economica”.

Concludendo

sebbene ci sia una situazione di sostanziale rischio geopolitico mai così alto negli ultimi anni, i prezzi dei corsi azionari sul mercato cinese riflettono già tale situazione.

Compatibilmente quindi con la propria situazione finanziaria, e sotto la guida esperta di consulenti finanziari indipendenti esperti sul mercato internazionale dei capitali si può prendere in considerazione una modesta esposizione su tale area ad eccezione però di avere un portafoglio sufficientemente ampio entro cui effettuare una ulteriore diversificazione. Il mercato cinese rappresenta di fatto un potenziale bacino di consumatori unico nel panorama mondiale.